4月19日下午，中国政法大学商学院资本金融系2018-2019学年第六次研究生读书报告会在科研楼B206会议室顺利召开。本次读书会由资本金融系李伯尧老师主持，资本金融系主任程碧波副教授、系副主任成福蕊副教授、金融系博士生、2018级全体金融学专业研究生参加了读书会。本次读书会主讲人是张雪祺同学，主讲内容为“金融基本理论MM定理”。
张雪祺同学首先作了对MM定理原文的阅读展示，读书会的材料是美国的Modigliani和Miller（简称MM）教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”以及另一篇在1963年发表关于MM理论的修正（含税条件下的资本结构理论)。在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出，可以降低综合资本成本，增加企业的价值。
汇报结束后，大家围绕市值理论展开激烈讨论并利用所学知识对MM定理的理解进行了分享。胡丽芳老师提到敏感性分析在企业投融资中的重要性，而不光要考虑资本成本。李伯尧老师指出MM定理对市值的分析是片面的，不仅是资本结构，制度性因素也发挥重要作用，这也与资本金融系第五期读书会的阅读材料《法律与金融》相联系。
成福蕊副教授分享了MM理论应用的最新进展，是2015年和2018年的两篇高引论文。文章提到，银行业大部分与mm定理不吻合，对额外借贷成本附加要求，并不能达到普通企业与资本结构的无关性要求。同时，MM定理修正引发垃圾债券的风靡，导致了美国70年代经济危机。
最后，程碧波副教授解析了原文的论证，并指出MM理论证明的局限性。原文作者利用无套利均衡理论证明了无杠杆公司和有杠杆公司在无税条件下具有相同的市场价值，这一点在证明时有一个严格的前提，就是借入资金并未真正用来改善现金流，而只是在体外循环，借出并收得同样的利息率从而对冲掉借入资金。而实际上企业借入资金的目的一般都是为了改善风险资产的现金流，此时MM定理就不再适用。同时，按修正理论考虑企业所得税的影响，当税收情况已知的情况下，这种作用也会被消化，成为均衡价格的一部分。程碧波指出，MM定理在指导现实时一定要注意它的前提和推导过程，其意义可能并没有想象中那么普适。同学们在学习定理的时候一定要关注作者设定好的情境，进行独立思考，联系现实，不要无视证明前提和过程，滥用到现实中。
文/张雪祺
图/朱泽中
